|
  
- 积分
- 4957
- 威望
- 1379
- 金钱
- 0
- 阅读权限
- 80
- 来自
- Bochum
- 在线时间
- 302 小时
|
股市、主力、操盘手
制度缺陷已经导致三年熊市，为什么不能导致另一轮的熊市。
股市
虽然资金能够推动中国股市能够推动一段行情，也许是相当长时间的一段行情但中国股市仍摆脱不了高市赢率如何着陆的问题。
谁都不会否认中国股市近三年的大熊市导致的中国股市多输的格局是中国股市制度缺陷造成的。中国股市的制度缺陷包括：新股的非市场化发行，国有股不流通，股权割裂等。中国股市的制度缺陷使二级市场上投资者的胜率远比不上赌博。这话说起来有些刻薄，但起码过去十年来的中国股市是这种情况。媒体上不是说中国股市整体亏空8000个亿吗。制度缺陷能够导致市场的第一次全输就完全有可能导致市场投资者第二次的全输。
中国股市制度的病因的简单概括：
中国股市是因为开始的非市场化发行导致的市场的高市赢率，而高市赢给新股的高滥价发行创造了条件，为了应付市场的高市应率中国股市从而有了高滥价新股发行，高价增发以及高价配股。另外国有股的不流通和高价的新股发行、增发、配股近一步导致了市场的市赢率走高，国有股的不流通还导致了中国股市股权割裂一股独大。在高市赢率的中国股市，最直接的结果是新股上市无偿获得市场财富。而股权割裂一股独大在高市赢率的中国股市的结果就是非流通股东轻易侵占流通股东利益。简言之是制度缺陷导致中国股市的高市赢率，高市赢率导致中国股市全输。为了更明确的说明下面我们详细论述。
新股发行——中国股市最大的漏斗。
中国股市新股上市是无偿获得市场财富，市场财富流失的过程。这绝不仅仅是新股的高滥价发行的问题。因为中国股市有不流通的非流通股，让这一问题变的不明显。如果中国股市是全流通的，公司成功上市后，就会有发起人股东直接卖出股票。
这样即使发起人股东无须经营就能获得巨额利润。我们就能清楚的看到这一结果。
可惜现实的中国股市不是全流通的。但即使是这样我们依然能够得出新股上市无偿增值的结论。以最近发行的千金药业为例（04年3月12日），该股发行价为23.05元（按25倍左右的市赢率发行）。该股上市首日的收盘价为35.96元，如果按该股上市首日收盘价计算，二级市场该股中签者算应该有56%的增值。中签资金以每股23.05人民币买入，上市后就变成了35.96元人民币。如果不是因为企业上市后无偿增值，那么可能就是我们对非流通股定价过底，非流通股的价值流向了流通股。问题是这样吗？恰恰相反，实际上是上市后资金是由流通股流入到非流通股东手里。
上市前非流通股的净资产只是5.71元，而经过发行新股，发行后的滥价收益流入非流通股，使原来每股的净资产从5.71元升到了10.9784元，几乎翻了一倍，如果有一天上市流通其资本增值绝不止200%。既然新股上市后非流通股东和流通股都实现了增值，那么唯一的结论就是新股上市无偿获得了市场的财富。经过笔者计算每次新股上市都将从市场获得数亿的财富。和世界上根本没有永动机一样，如果企业只凭上市就能获得财富，而市场的财富不会减少的话。那么还用企业生产经营干什幺，大量批发新股上市不就行了。事实上每次新股的大量发行都会导致大盘下跌，新股上市的增值是和投资者整体损失为代价的，在这种体制下新股上市的越多投资者损失的也就越多。而现在的牛市只能是过多增量资金掩盖了市场投资者损失，一旦资金供应不足股市的问题就将暴露无疑。
高价配股和增发是非流通股东在侵占流通股东利益。
中国股市股权割裂，一股独大是非流通股东对流通股东利益的侵占的主因，而高市赢率使这一过程合法化。新股的增发，配股都是大股东决定的，而增发和配股的价格又是根据股票二级市场的价格决定的。因为股市的高市赢率使股价的价格远远高出股票本身的实际价值，即使是配股价也远远超出股票自身的实际价值。投资者要么以高价参加增发或配股，要么放弃增发和配股，任由手中的股票下跌承受损失。
无论是新股上市的无偿增值还是高价配股和高价增发非流通股东侵占流通股东利益，其前提都是中国股市的高市赢率。中国股市的高市赢率是制度缺陷造成的。
资金能够解决问题吗？
现在中国股市有诸多利好引导资金进入股市，银行里有11万亿的资金，又有多少敢进来呢。老百姓自己不敢进来，管理层就用政策引导社会资金进入股市，比如保险资金，开放式基金，企业年金，QFII等。在庞大的资金推动下中国股市也许会有相当长时间的牛市行情。但中国股市的根本问题是制度问题，资金的多少并不能解决股市的制度缺陷。在现在的制度下进入股市资金的规模越大以后被套住的资金就会越多。以现在的模式进行下去不排除全社会的资本被套牢的局面。
用友软件出资9.17个亿的流通股东只占公司股份的25%，而大股东以8400万元的资产折股7500万股竟占公司股份的75%。试问在这种体制下即使是全世界的资金都进来又能占多少便宜呢。而类似的情节依然在市场重复着。千金药业：出资67.5%资金（4.1490亿元）的流通股东只占公司总股本的32%。这只是问题的表面，更严重的问题是类似净资产只有2元的小商品城竟是以20元以上的价位进入股市的，投资者基本是在20元以上的高位接盘的，几乎每个新股上市投资者都是以高价接盘的，如果企业经营不善20元买入的投资者其下跌空间是从20元到2元的巨大下跌空间！
业绩能够支撑中国股市吗？
中国股市的高市赢率能否单靠业绩支撑实现中国股市的软着陆呢？答案是否定的。
因为中国股市的交易费用远远要高于业绩增长。大家都知道中国股市的交易费用在世界上是偏高的。即使以同样的交易成本计算，中国股市的交易支出比例要远远高于低市赢率股市的交易支出比例。同样业绩的股票（每年0.5元/每股）在中国股市以40倍市赢率定价是20元 每交易一次其交易费用如果是0.1元的话， 那么在成熟股市按20倍的市赢率定价就应该为10元其交易一次的费用仅为0.05元。同样为每股0.5元业绩的股票在中国股市交易费用的支出要高出世界平均水平一倍左右。我这里仅有一组2000年的数据,也可以充分说明问题。2000年投资者交纳的印花税和手续费超过900亿元,而当年上市公司利润总额只有500多亿元。靠业绩增长来维持中国股市的交易成本，来维持中国股市的高市赢率已经是勉为其难了，还要靠业绩来实现中国股市高市赢率的软着陆基本是无法实现的。
中国股市的制度问题根本没有解决。
中国股市依然没有实现市场化发行新股，也没有解决全流通的问题。市场的高市赢率并没有实现软着陆。根本的制度问题一点也没有解决。我们已经经历过一次全线套牢，我们有什么理由不会经历另一次更大规模的套牢。管理层为了不使市赢率近一步升高，通过大量发行新股冲销泡沫，而新股发行的过多就会导致市场下跌，在业绩只能维持投资者的手续费的情况下，为了维系市场不下跌，还要使投资者获利，，就必须引导更多的增量资金入市推动股市上涨，而股市上涨的结果就是市赢率近一步走高。面对过高的市赢率更大规模发行新股，然后更大规模的引导资金入市 。中国股市进入了注定要失败的循环。
从源头解决中国股市的问题。
大家都知道水患时长江大堤上的管涌，发现管涌如果从大堤的内侧将管涌堵住，解决将很容易。如果是在大堤的外部想要堵住这个管涌，大家都有这方面的常识，因为压力过大，堵住管涌的难度将大大加大。中国股市的问题也是一样，要从问题的源头解决，用制度创新解决制度产生的问题，使中国股市市赢率的软着陆，将比较容易。反之为了维持高市赢率，单一逐个解决高市赢产生的种种问题则比较难。（如提高增发门槛，限定配股价格，政策引导资金入市，人为调控新股的发行速度，防止一股独大等等）。而且在不合理的高市赢率股市里，很多不合理的行为都是合法的，如用友软件上市过度圈钱，招商银行不顾流通股东的反对发行可转债，上市公司的资产重组过程中用优质资产置换不良资产。
中国股市规模越来越大，维系高市赢率的成本也越来越大，而将要来上市新股因为利益的引导，将越来越多，市场外的增量资金是有限度的。如果中国股市不做制度创新，使中国股市软着陆，按现在的模式发展下去，套牢全社会并不是耸人听闻? |
|
发表于 2005-2-14 17:46
| 
