股市、主力、操盘手

bovon

制度缺陷已经导致三年熊市，为什么不能导致另一轮的熊市。

股市

虽然资金能够推动中国股市能够推动一段行情，也许是相当长时间的一段行情但中国股市仍摆脱不了高市赢率如何着陆的问题。

谁都不会否认中国股市近三年的大熊市导致的中国股市多输的格局是中国股市制度缺陷造成的。中国股市的制度缺陷包括：新股的非市场化发行，国有股不流通，股权割裂等。中国股市的制度缺陷使二级市场上投资者的胜率远比不上赌博。这话说起来有些刻薄，但起码过去十年来的中国股市是这种情况。媒体上不是说中国股市整体亏空8000个亿吗。制度缺陷能够导致市场的第一次全输就完全有可能导致市场投资者第二次的全输。

中国股市制度的病因的简单概括：
中国股市是因为开始的非市场化发行导致的市场的高市赢率，而高市赢给新股的高滥价发行创造了条件，为了应付市场的高市应率中国股市从而有了高滥价新股发行，高价增发以及高价配股。另外国有股的不流通和高价的新股发行、增发、配股近一步导致了市场的市赢率走高，国有股的不流通还导致了中国股市股权割裂一股独大。在高市赢率的中国股市，最直接的结果是新股上市无偿获得市场财富。而股权割裂一股独大在高市赢率的中国股市的结果就是非流通股东轻易侵占流通股东利益。简言之是制度缺陷导致中国股市的高市赢率，高市赢率导致中国股市全输。为了更明确的说明下面我们详细论述。

新股发行——中国股市最大的漏斗。
中国股市新股上市是无偿获得市场财富，市场财富流失的过程。这绝不仅仅是新股的高滥价发行的问题。因为中国股市有不流通的非流通股，让这一问题变的不明显。如果中国股市是全流通的，公司成功上市后，就会有发起人股东直接卖出股票。
这样即使发起人股东无须经营就能获得巨额利润。我们就能清楚的看到这一结果。
可惜现实的中国股市不是全流通的。但即使是这样我们依然能够得出新股上市无偿增值的结论。以最近发行的千金药业为例（04年3月12日），该股发行价为23.05元（按25倍左右的市赢率发行）。该股上市首日的收盘价为35.96元，如果按该股上市首日收盘价计算，二级市场该股中签者算应该有56%的增值。中签资金以每股23.05人民币买入，上市后就变成了35.96元人民币。如果不是因为企业上市后无偿增值，那么可能就是我们对非流通股定价过底，非流通股的价值流向了流通股。问题是这样吗？恰恰相反，实际上是上市后资金是由流通股流入到非流通股东手里。
上市前非流通股的净资产只是5.71元，而经过发行新股，发行后的滥价收益流入非流通股，使原来每股的净资产从5.71元升到了10.9784元，几乎翻了一倍，如果有一天上市流通其资本增值绝不止200%。既然新股上市后非流通股东和流通股都实现了增值，那么唯一的结论就是新股上市无偿获得了市场的财富。经过笔者计算每次新股上市都将从市场获得数亿的财富。和世界上根本没有永动机一样，如果企业只凭上市就能获得财富，而市场的财富不会减少的话。那么还用企业生产经营干什幺，大量批发新股上市不就行了。事实上每次新股的大量发行都会导致大盘下跌，新股上市的增值是和投资者整体损失为代价的，在这种体制下新股上市的越多投资者损失的也就越多。而现在的牛市只能是过多增量资金掩盖了市场投资者损失，一旦资金供应不足股市的问题就将暴露无疑。


高价配股和增发是非流通股东在侵占流通股东利益。
中国股市股权割裂，一股独大是非流通股东对流通股东利益的侵占的主因，而高市赢率使这一过程合法化。新股的增发，配股都是大股东决定的，而增发和配股的价格又是根据股票二级市场的价格决定的。因为股市的高市赢率使股价的价格远远高出股票本身的实际价值，即使是配股价也远远超出股票自身的实际价值。投资者要么以高价参加增发或配股，要么放弃增发和配股，任由手中的股票下跌承受损失。

无论是新股上市的无偿增值还是高价配股和高价增发非流通股东侵占流通股东利益，其前提都是中国股市的高市赢率。中国股市的高市赢率是制度缺陷造成的。

资金能够解决问题吗？
现在中国股市有诸多利好引导资金进入股市，银行里有11万亿的资金，又有多少敢进来呢。老百姓自己不敢进来，管理层就用政策引导社会资金进入股市，比如保险资金，开放式基金，企业年金，QFII等。在庞大的资金推动下中国股市也许会有相当长时间的牛市行情。但中国股市的根本问题是制度问题，资金的多少并不能解决股市的制度缺陷。在现在的制度下进入股市资金的规模越大以后被套住的资金就会越多。以现在的模式进行下去不排除全社会的资本被套牢的局面。
用友软件出资9.17个亿的流通股东只占公司股份的25%，而大股东以8400万元的资产折股7500万股竟占公司股份的75%。试问在这种体制下即使是全世界的资金都进来又能占多少便宜呢。而类似的情节依然在市场重复着。千金药业：出资67.5%资金（4.1490亿元）的流通股东只占公司总股本的32%。这只是问题的表面，更严重的问题是类似净资产只有2元的小商品城竟是以20元以上的价位进入股市的，投资者基本是在20元以上的高位接盘的，几乎每个新股上市投资者都是以高价接盘的，如果企业经营不善20元买入的投资者其下跌空间是从20元到2元的巨大下跌空间！

业绩能够支撑中国股市吗？
中国股市的高市赢率能否单靠业绩支撑实现中国股市的软着陆呢？答案是否定的。
因为中国股市的交易费用远远要高于业绩增长。大家都知道中国股市的交易费用在世界上是偏高的。即使以同样的交易成本计算，中国股市的交易支出比例要远远高于低市赢率股市的交易支出比例。同样业绩的股票（每年0.5元/每股）在中国股市以40倍市赢率定价是20元 每交易一次其交易费用如果是0.1元的话， 那么在成熟股市按20倍的市赢率定价就应该为10元其交易一次的费用仅为0.05元。同样为每股0.5元业绩的股票在中国股市交易费用的支出要高出世界平均水平一倍左右。我这里仅有一组2000年的数据,也可以充分说明问题。2000年投资者交纳的印花税和手续费超过900亿元,而当年上市公司利润总额只有500多亿元。靠业绩增长来维持中国股市的交易成本，来维持中国股市的高市赢率已经是勉为其难了，还要靠业绩来实现中国股市高市赢率的软着陆基本是无法实现的。

中国股市的制度问题根本没有解决。
中国股市依然没有实现市场化发行新股，也没有解决全流通的问题。市场的高市赢率并没有实现软着陆。根本的制度问题一点也没有解决。我们已经经历过一次全线套牢，我们有什么理由不会经历另一次更大规模的套牢。管理层为了不使市赢率近一步升高，通过大量发行新股冲销泡沫，而新股发行的过多就会导致市场下跌，在业绩只能维持投资者的手续费的情况下，为了维系市场不下跌，还要使投资者获利，，就必须引导更多的增量资金入市推动股市上涨，而股市上涨的结果就是市赢率近一步走高。面对过高的市赢率更大规模发行新股，然后更大规模的引导资金入市 。中国股市进入了注定要失败的循环。

从源头解决中国股市的问题。
大家都知道水患时长江大堤上的管涌，发现管涌如果从大堤的内侧将管涌堵住，解决将很容易。如果是在大堤的外部想要堵住这个管涌，大家都有这方面的常识，因为压力过大，堵住管涌的难度将大大加大。中国股市的问题也是一样，要从问题的源头解决，用制度创新解决制度产生的问题，使中国股市市赢率的软着陆，将比较容易。反之为了维持高市赢率，单一逐个解决高市赢产生的种种问题则比较难。（如提高增发门槛，限定配股价格，政策引导资金入市，人为调控新股的发行速度，防止一股独大等等）。而且在不合理的高市赢率股市里，很多不合理的行为都是合法的，如用友软件上市过度圈钱，招商银行不顾流通股东的反对发行可转债，上市公司的资产重组过程中用优质资产置换不良资产。

中国股市规模越来越大，维系高市赢率的成本也越来越大，而将要来上市新股因为利益的引导，将越来越多，市场外的增量资金是有限度的。如果中国股市不做制度创新，使中国股市软着陆，按现在的模式发展下去，套牢全社会并不是耸人听闻?

bovon

　　我毕业后就来到这家机构，沉浮了这么些年，心中感觉这十年如一场梦。但也
留下了一些观感，看到现在市面上有很多名为机构投资者如何看市场的评论，总觉
得陌生，还是说说我这样的机构投资者怎么看这个市场的吧。

　　所谓机构盈利模式

　　吴老先生说的没错，这就是一个赌场。我想这点大家都心知肚明，也不用太多
费口舌。而市场一直在聒噪所谓的盈利模式，说白了就是怎么把人家的钱掏到自己
口袋里。这里当冤大头的是谁？舆论一边倒地都说是散户，其实散户口袋里那三瓜
俩枣怎么喂得饱。如果散户自己损失惨重，人家也是无心之失，不是存心要算计你
的，现在看那么多人要上诉，索赔，真是有点啼笑皆非。
　　中国改革20多年，就是一个国有资产不断流入私人腰包的过程，证券市场又怎
么能例外。其实所谓的盈利模式，就是自己建好老鼠仓，用公家的钱往上打，简单
得很。那一个个坚决的涨停，拉起来气势如虹，毫不哆嗦，是什么让里面的资金如
此兴奋，难道是上市公司业绩良好、分配优厚、题材独特？这些都是给别人看的，
真正让他们勇往直前的是想到自己的小金库正在跟着不断膨胀，香车豪宅指日可待
。后来市场看到许多大盘股都有大机构入住，欢呼什么“蓝筹时代”。其实是因为
几年的发展，老鼠仓规模已经太大，小盘股已经容纳不下了，改用大盘股做做波段
，倒也有滋有味。
　　那国家亏空了也不好交待啊，放心，国家不会亏的，只要把股价高高的顶在上
面，账面上一堆浮赢。到年末做帐的时候，把筹码倒一遍，浮赢变实赢，当然是会
计上的技术，然后明年接着顶，许多人都注意看年底拉尾盘，其实年底突然放量对
倒才是主要的，不信去看看k线。许多人看到一些大机构控盘度太高，还替人家担
心怎么出货。不用担心，过两年，张老总高升了，李老总接任，张老总就算出货给
李老总了，李老总好好干，只要不出篓子，会有机会出给王老总的，就是这么简单
。
　　但是去年以来，这种盈利模式不好做了，为什么？市场开始结构性调整引发价
值重心下降当然是主因，但如果你够横一样可以继续做。直接的原因说出来大家都
无法相信。就是因为一级市场取消，改为市值配售，没有一级市场收益了。管理层
的这个措施最失败，想激活市场，没想到成了导致阴跌的导火索。其中的原因只有
你深入了解机构的运作才能够理解。虽然可以用会计办法做出利润，但证券业务已
经成了许多国企最主要的利润来源。每年等着这些钱发奖金呢。你必须给我一些现
金。以前很好办啊，控盘拉高为自己挣钱同时做业绩，用一级市场的收益作为利润
上交。许多基金不就是这么做的吗，重仓拉市值，一级市场的收益拿出来分红。现
在没有一级市场了，到年底上哪里弄现金去啊，手中的股票控盘程度又那么高，没
办法跳水吧，现在年底弄点现钱回来还真难。所以，管理层要激活这个市场其实很
简单，要么回到以前打新股的年代，要么取消市值配售单个账户的上限。虽然这也
只是权宜之计，但要比什么降印花税强百倍。许多人还夸管理层调控有度，从这件
事情上看，他们也是不明其中之理。
　　接着上面的话题再说几句。机构所采用的会计方法会极大地影响所操作个股的
盘面。为什么这么说呢？每个机构每年都有一定的利润指标，在完成今年的利润指
标的同时，必须为来年的利润做点储备。但是有些股票又必须在今年出掉一部分。
这样兑现出来的利润岂不是让今年超额，而明年少了储备了吗？现实情况是，许多
机构采用卖出后不计收益，直接冲减成本的办法。这样有的股票成本就被冲得很低
，我们有一个股票的成本是0，外人确实很难理解。在这种情况下，一些市场惯用
的技术分析手段根本派不上用场，你觉得好象所有的筹码都是套牢盘，但卖单还是
源源不断，因为它的成本是0，不明内情的人你能想得到？。之所以现在可以公开
的来谈论这个问题，是因为去年估计所有的机构都把老本吃光了，这种会计手法也
没有用武之地了。呵呵。
　　话题越扯越多，看来以前老师教导的写文章要先拟提纲是很有必要的。写到这
里发现自己有可能没有把主要的思想表述清楚，会将大家带入一些误区。这个市场
上不是只有一类机构，最起码我们还应该来谈谈私募基金和基金。我在这里谈盈利
模式，其实是在说这个市场的生态环境，大家在这里怎么混饭吃。吴老说这是个赌
场，非常对，赌场里进行的是负和游戏。上面说过，冤大头是国家。我是不是太罗
嗦了？但是有的人不明白这个道理，谁？就是这些所谓的私募基金。先看看所谓的
私募基金是怎么出现的吧。有这么一些人，做股票挣了钱了，觉得自己很了不起。
等等，如果言语冒犯了某些同志，请见谅。于是就开始为别人理财，想用杠杆多挣
点，也许资金大了，觉得坐庄很容易，想自己做一把。看看，他们已经开始走入误
区了。在这个赌场里，你要挣钱，就要找到那个输钱给你的人，这就是盈利模式。
主流机构的盈利模式很稳定，就是赢国家的钱嘛。
　　原来你跟着这些主流机构挖墙角，挣到了一些钱，你就误认为是自己厉害，要
单干了，做私募了，你的灾难开始降临了。你也要找那个输钱给你的人，你以为他
应该是那些散户。庄家吃散户，大家不都是这么说的吗？呵呵，全国散户就那么多
，资金就那么大，好嘛，突然出现那么多庄家要吃他们，实在是有心无力，喂不饱
啊。有些私募还是比较聪明的，继续跟着挖墙角，0048（中科创）之流。而那些想
单干的，以为学到主流机构的操作手法了，吸筹、拉高，很顺利，该出货了，怎么
好像不一样了，出给谁啊？每天只有自己的单子在对敲，散户呢？散户在哪里？所
以去年灭了那么多私募，不知道他们痛定思痛之后，想明白没有，如果觉得是市场
不好害了你，那下次你还要再被灭。你在开始单干的时候，就决定了你必将灭亡。
现在看到许多所谓的私募基金代言人，隔三差五的在那里写评论，说我们私募的动
态如何，准备发动什么行情了，看来还是执迷不悟，还想吃散户？所以大家注意了
，如果你想跟庄，首先要搞明白你在这个食物链中的环节，你是愿意做帮凶，一齐
挖墙角，还是愿意做人家的食物。为什么有的散户挣钱，有的亏钱，主要的原因不
是水平高低，是他们在这个赌场中不自觉地站到了不同的位置。
　　该谈谈基金了。大家都知道基金黑幕，黑幕的本质是什么？就是基金充当了赌
场中冤大头的角色。这个角色本来是由国家充当的，但是当时封闭基金的性质决定
了自身的命运，15、20年的封闭期，圈了钱相当于不用还，市场中的大鳄是不会放
过这块肥肉的。当然基金当时的一些锁仓行为也做了不少好事，至少客观上也充当
了一起挖墙角的角色。而且每年通过打新股的优势也分了不少红。但基金的这点钱
和庞大的国家资源比起来还是太渺小，因此他无法获得源源不断的补充，这就决定
了他净值提高到一定程度后就很难再动了。当时我对做基金的朋友开玩笑说，买基
金其实很简单，他从仓位轻到重的过程就是净值不断提高的过程，你就挑个仓位轻
的，没什么重仓股的买进去，等他仓位重了后再出来就行了。
　　大家可以回忆一下，一开始的基金明星是“安字系”、“裕字系”，后来是“
同字系”，再后来大家仓位都重了，也爆黑幕了，一个叫泰和的哥们因为没有黑幕
仓位特别轻，结果他开始冒出来了，大手笔不断。解释一下，我所说的仓位不是一
般的什么50%持仓，是指有没有重仓股。后来发开放式了，这绝对是中国基金业的
里程碑，也可以算证券市场的一个小里程碑。因为开放式，基金公司的人开始认真
做基金了。现在的开放式基金中存在着中国未来机构投资者的雏形，尽管希望还是
很微小，但不能忽视。不知道大家感觉到没有，基金已经从大家很不屑的一个冤大
头，逐渐转变为一个谁也无法忽视的角色。这次的反弹，主流板块大部分是基金在
主导，而且他们的理念也得到了不少正在转型的机构的认同。我记得好像有一次某
私募基金代言人撰稿大骂基金的手法耽误了行情的发展。这已经是什么样的一种心
态，大家可以揣摩一下。
　　在现在的基金公司里，我唯一佩服的是博时。我不是做广告，也不建议去买他
们的基金。我建议如果大家以后有机会，可以和他们交流一下，从总经理、投资总
监到基金经理，给我的印象非常好。不多说，再说真成广告了。对了，闽发有许多
做数据分析的朋友，如果有机会去看看博时的数据分析系统，相信你会垂涎三尺的
，他们的数据是直接从交易所拷的。也就是看了这个公司后，让我有一个感觉，他
们在做的是专业化，也就是我觉得的希望所在。当然也许我看到的只是表象，毕竟
不在其中，说的没那么深。
　　还想罗嗦一点就是，基金公司的分化已经很严重了，从开放式的发行可以看出
来。如果有机构朋友在选择开放式进行投资，有几点心得可以告诉你。首先，如果
他宣称他们的优势是时点判断，看大盘很准，有多种工具，然后以分散组合来跑赢
大盘，那你直接可以删除他。这是个大散户。其次，让基金经理不要看材料，把这
个基金的招股书给你讲一遍。因为许多基金都是糊弄事，研发部弄出一堆名词，基
金经理并不了解，也许也不认同，以后做起来就不是那么回事。
　　这个贴子太象广告了，不多说了。

　　聊完这个市场的所谓盈利模式，附带说了说各色机构，声明一点，以上纯属虚
构，如有雷同，请勿对号入座。更不要到处散播，权做饭后谈资吧。

　　接下来想聊一聊我对技术分析的一些看法。

　　我对技术分析的看法是，一对我没用，二如果沉迷其中就成不了大器。
　　我不能说技术分析没用，这样太托大了，大的道理我也不想说太多，就举一个
例子，说一说技术分析的主流之一形态分析。我刚入行的时候，和现在大多数年轻
人一样，觉得技术分析神奇有效，值得好好学习，而且也乐此不疲，如饥似渴。后
来有一次，我们在讨论一个股票，从a点要拉到b点，怎么个走法。然后我就在纸上
画了许多可能性。画着画着，我觉得无论我怎么画，最后一笔总要画到b点，而且
看看我画好的几幅图，什么旗型突破，楔型突破，三角整理突破，上升通道，箱形
整理突破，或者往下做个双底再突破，等等，都被我画出来了。怎么都是教科书上
的经典图形啊？至此我明白一个道理，形态分析里的各种形态都没错，凡是上涨的
股票都会走出其中一种形态来。但是哪个是本？哪个是标呢？不是因为走出这样的
形态才使股价从a点到b点，而是因为股价必然会从a点到b点，然后其运动轨迹出现
经典形态。形态是必要条件而不是充分条件。而想通过形态分析，得出股价会从a
点到b点，逻辑上就是错误的。实际上效果也不好。效果好的时候是因为你正好碰
上了。其实很多评价技术分析的文章都谈过这个问题，我只不过是说一个实际的例
子，现身说法。形态分析是如此，那波浪理论呢，太高深了，不敢评论。
　　其实我想告诉一些年轻朋友的是，如果你把投资当作一项事业，那沉迷于技术
分析是成不了大器的。经过严格的技术分析训练，我相信你会变得敏感，对细节把
握很好，但无论你怎么去缩小k线，或者换成周线、月线、年线，你都无法跳出其
中的起起伏伏，以更大的气魄和眼光去看市场。你对技术分析运用的越纯熟，你对
投资的认识越接近自身的局限，你可以成为一个很好的“匠”，但成不了“师”。
这说的还是好的情况，糟糕的情况就是你浸淫几年后，脑袋里越来越迷糊，最终被
市场淘汰，你最后发出的感叹是，我不适合做股票。这些东西要靠你自己领悟，还
有些话，我在后面的内容中会补充。

　　从技术分析延伸开去，再说点别的。

　　近几年散户受到的专业化教育中，最深入人心的我觉得是两个字，“止损”。
这两个字被不断强调，重要性日益提高，最后俨然成了投资中头等重要的大事。有
一次我面试一个学生，他说，只要做好止损，做股票挣钱很容易，我亏了10次都止
损了，一次挣个够。我觉得他中毒太深。
　　我不否认止损的重要性，但要时刻牢记，止损只是一个辅助的手段。如果你买
一个股票，让你心安的是，大不了我止损，那你最好不要动，你这是给人送钱去了
。
　　还是举一个例子。有一次，我给几个交易员每人500万的额度，让他们自己做
做看。后来都亏了。我看了看他们买的股票，不应该亏损啊。原因是他们都在波动
中止损了。问他们为什么止损，他们说心里没底，对这个股票又不了解，单纯从技
术分析的角度看，破位就应该止损。
　　所以，投资中最重要的事情是什么，不是止损，是选一个好股票。要在深入了
解这个股票的基础上再来谈风险控制，谈止损。否则你会越止越瘦。
　　大家很奇怪，觉得我后面写的和前面写的风格好像不一样，有点投资的味道了
。在一个赌场里谈这些干么？后面我会谈到。
　　回到这个市场。这个市场为什么会成为赌场？这方面的论述太多了，该说的大
多也说到了。其实大家都知道，这个市场最大的问题是股权分割，3/4的股权不流
通。这样的造成的结果是，大股东不关心流通市值，这是一切问题的根源。比尔盖
茨会拼命的蹂躏公司刮钱吗？不会，因为他世界首富的地位和微软的股价息息相关
。所有市场化的措施都应该建立在全流通的基础上，否则南辕北辙。这些问题大家
都看到了。但为什么迟迟无法解决呢？
　　2002年初曾经出台了全流通的征求意见稿，结果市场以暴跌来回答，这个方案
收回去了。可是流通股东们，你们可知道，这是唯一可能有利于流通股东的一个全
流通方案，现在在提的许多全流通方案要么不切实际，要么都是那个方案的翻版。
但是机会已经被市场自己放弃了。博弈论里有一个著名的“囚徒困境”，现在的管
理层和市场就是一对囚徒，博弈的结果就是那个效果最差的均衡。流通股东很难再
有什么补偿了，国有股正在流到各个利益集团手里。
　　2001年6月开始暴跌不久，2100点左右，5个号称经济学家的跳出来炮轰吴敬链
，市场反弹了一下。后来市场跌去近千点，你还看见过他们这么大的仗势吗？没有
。为什么？利益使然。当时情况太紧急，好多人都来不及出，于是会气急败坏地说
“如果让吴敬链得逞，将是中国股市的灾难”，其实是某些人荷包的灾难。据这个
例子是为了说明，所有的舆论都是为利益集团服务的。不知你看到没有，现在流通
股和非流通股利益集团的力量正在改变。许多资金撤出流通股市场，大肆收购法人
股和国家股。过不了多久，你会发现所有的舆论开始一边倒地告诉你全流通是多么
有必要？（这倒是真的），流通股东不该有补偿，应该立刻全流通等等。这一天快
要到来了。
　　尽管如此，我们还是热切盼望全流通到来。波浪理论我虽然不精通，但我觉得
它用来解释问题是个很好的工具。我这么认为，一个完整的波浪形态都可以看作更
大一个波浪形态的1浪和2浪。所以我很简单的数中国市场的浪型。2001年6月以前
都算1浪，这个时期中国股市创立，发展，确立了在经济生活中的地位。之后是2浪
，这个时期股市问题暴露，人们开始痛思制度改革的必要。然后就是中国股市的大
3浪。20年经济高速增长是基础，更重要的是，这时候全流通实施了，股市恢复了
本来的面目，不再是个赌场，可以反映经济的面貌。
　　全流通会让流通股东利益受损，我觉得这是必然的。但难道因为这样我们就拒
绝它吗？我曾经和一些朋友说过，钱亏了，哪怕腰斩了，都可以再赚回来。但我们
的青春失去了，就永远回不来了。我们的青春多么短暂，而我们在这么美好的时光
里都在干些什么，在一个赌场里赌博？为了我们的青春年华、我们的事业，为了我
们的孩子不会拿着中科创、银广厦的报道对我们说，爸爸你的工作是不是和他们一
样？为了让我们的孩子不再遭受我们这样的痛苦，为了他们能够在一个真正的市场
中展现他们的才华。我们需要做出牺牲。常常听到有人说，要是当时戊戌变法成功
了，中国会怎么怎么样，但如果当时大多数的人肯做出牺牲，戊戌变法会不成功吗
？现在时代把我们推到了这样一个十字路口，把选择的权力交到我们手中，何去何
从啊？

　　不好意思，有点激动了。
　　上面有个朋友说，证券市场的本质是什么？股票的本质是什么？股价为什么必
然会从a点到b点？在股价出现波动的时候你凭什么去决定是否止损？在追涨杀跌中
，很多人已经不愿意承认，买股票就是投资企业，股票的价值就是企业的价值。这
条简单的道理会有那么多的争议，只能说是人性使然。
　　长期稳定盈利的基础必定是企业价值的增长。寻找好的股票就是寻找好的企业
。这样简单的道理不需要再有更多的论述。
　　做任何事，最重要的是要有坚定的信念，其次是在此信念下的策略，然后才是
更具体的东西。比如你首先是有中国股市大调整不可避免的信念，才会有做反弹市
的策略；你首先是有投资股票就是投资企业的信念，才会有不断逢低吸纳优质企业
，长期持股的策略。
　　而信念如何而来，如何而坚定?你是否认为它会来自于你对一些技术指标的加
减乘除，一些形态的分析，或者数浪？或许你这样认为，但我不这么看。我觉得它
应该来自于一些更广阔、更深刻的东西。而且应该来自我们更刻苦的努力。为什么
这么说？再此我无意贬低许多技术分析者的热情和努力。但就我自己而言，我觉得
满足于技术分析是一种懒惰的做法。而认真去研究一些基本面的东西则要辛苦得多
。
　　许多人对技术分析已经研究的相当深入，悟性也很高。这个市场到目前为止，可
能给技术分析者的机会更多一点，但它正在慢慢改变，我相信这是一个不可避免的趋
势。如果你觉得投资是你想从事的一项事业，建议你将你的智慧、汗水投入到对经
济、对行业、对企业的研究中来。更大气、更磅礴一些。这个市场会慢慢走向成熟
，价值投资的空间会越来越大，这是我的信念。但也不要忘了，市场是由千万个你
我组成，市场在改变着你我，你我也在改变着市场。
　　为什么会想写这么一些东西。是因为看到很多热情的年轻人正在走我们走过的
路。“有人漏夜赶科场，有人辞官归故里”。总有人在谈论机构如何如何，上次还
看到一个年轻人在问有没有机构愿意要他。也许是所谓的“春江水暖鸭先知”，我
希望能用我所经历的以及我所感悟到的，告诉这些热情的年轻人，不要将你的智慧
和青春投入到那些根本没有价值的事情中去。如果你想做这行，你首先必须将它当
作一项事业，一项和其他事业一样需要刻苦努力和扎实投入才会有成绩的事业。沉
迷于那些线和指标中是绝对成不了大器的。如果我碰到这样的应聘者，这就是我的
回答。

bovon

这是某一主力机构针对某一上市公司股票策划的操作方案。
证券市场既是一个“非理性的市场”，又是一个只有少数人突出成功的市场；既是政府干预的市场，又是主力引导潮流的市场。因此，作为一名操盘手，不但必须具有超凡的操盘能力，而且必须具有高瞻远瞩、谋划大局和掌控局势的能力。第一、能够大体准确地预见未来大盘总体趋势，从而完成总体布局和运作周期；第二、能够把握并成功地利用市场的“非理性的狂热”和“非理性的恐惧”的情绪；第三、能够立足最坏最危险的角度，制定周密的投资策略和风险控制方案；第四、能够洞察未来的重大金融政策趋势的动向，准确估量其正负面影响，进行一系列高超的运作。
前奏
一、选定目标个股
某上市公司总股本1.8亿股，流通股5000万股。盘子适中，流通市值较低。法人股较集中
，第一大股东持有32%股权。前100名流通股东的筹码相当分散，目前还没有其他机构介
入。公司的财务状况和经营管理等基本面总体较稳健，现金流较充沛，资产负债率较低
(30%)，资产出让容易等。目前股价较低，介入风险相当低。
二、确定总体操盘思路
未来大盘总体趋势：因上市公司业绩整体下滑、国有股减持、财务丑闻等一系列的负面
信息影响，预计2002年到2003年春大盘总体呈现调整格局，虽然期间会有一轮向上小行
情，但新一轮的大行情产生至快于2003年春节以后。这为充分建仓提供了必要的天时地
利。
未来可能推出的政策：近期可能推出的政策，(1)保险基金入市，(2)中外合资基金公司
的设立，(3)B股市场对机构投资者开放……；中期可能推出的政策，(1)《证券投资基金
法》出台，(2)QFII推出，(3)加强对上市公司的监管，(4)单边征收印花税；(5)股票抵
押融资向中小投资者放开……；中长期可能推出的政策，(1)CDR和QDII推出，(2)统一指
数和指数期货的推出，(3)创业板的推出……。未来推出的政策整体趋好，预示未来股价
的上升将来自政策面的支持和配合。
操盘手在上市公司未来基本面出现重大变化、未来推出的金融政策整体趋好和未来大盘
将产生新一轮行情等基础上惯彻其“资本运作”思路：
1、吸筹思路：通过上市公司业绩预亏、上市公司负面消息和股票技术图形……一系列的
运作，以及利用大盘连续重挫和市场的悲观情绪……一系列的不利因素，强化投资者的
抛售意识和悲观情绪，让投资者确信股价还要下挫，从而掩饰吸筹的目的。
对于吸筹一系列的运作策划是基于：第一、大盘连续大幅重挫的深度和市场的恐惧情绪
，预示大盘已经进入中短期的底部区域；第二、近期市场被连续的重量级利空消息所笼
罩，而这些消息导致投资者抛售股票，或对股票不感兴趣；第三、在目前市况下，上市
公司公告业绩预亏等负面信息，都会引发投资者抛股，股价出现重挫；……这为低价建
仓提供必要的环境。
2、拉升思路：通过并购重组、大宗交易、技术图形……一系列的运作，以及适时“借势
”——借大盘攀升和适度“借力”——借正面的金融政策……系列的有利因素，激起投
资者的追涨意愿，让投资者相信上市公司受主力的追捧和其股票具有上涨潜力，从而掩
盖推升股价的目的。
对于拉升一系列的运作策划是基于：一方面，并购重组(大黑马产生的摇篮)等题材极具
号召力和想象力，极受市场分析人士、基金、其他机构的青睐，股价极易出现飙升；另
一方面，要抓住阿基里斯之踵——投资者追涨杀跌的心理弱点，营造赚钱效应，培养和
凝聚一批跟风盘，从而为未来出货埋下伏笔。同时，未来推出的政策整体趋好，预示未
来股价的上升将来自政策面的支持和配合。
3、出货思路：通过外资并购、高送配方案、调升股票的评级……一系列的运作，以及利
用大盘的走强和公布的正面金融政策……一系列的有利因素，强化投资者的持股意愿，
让投资者确信上市公司极具投资价值和股票极具上升潜力，从而达到隐藏出货的目的。

对于出货一系列的运作的策划是基于：其一，外资并购是中国证券市场长久的投资焦点
。外资并购的发展，将从合资、参股、到控股，这将逐步把外资并购炒作推向高潮；其
二、推出两次高送配题材(多次送配是大黑马的关键魅力)。股价经过两次除权变成低价
股，为股价的上升打开广阔的空间，极易受投资者的关注；其三、未来公布的一系列正
面金融政策，将推动大盘向上攀升，以及将强化投资者的持股信心。……
三、联系上市公司配合
主力运作：要用多少钱？上市公司怎么配合？其一、资金计划方面：9000万、8000万、
6000万……共计3.5亿元，其中包括吸筹资金、拉升资金和后备资金。……其二、公关计
划方面：设立关联公司、控股公司和合资公司……1、Xx公司——是由X软件公司设立的
关联公司，是证券市场的代言人；Xxx公司——是由上市公司与X公司设立的合资公司，
并购重组的代言人。2、Yy公司——是由传媒公司Y设立的控股公司，是证券市场的代言
人；Yyy公司——是由上市公司与Y公司设立的联营公司，并购重组的代言人。3、Zz公司
——是由Z生物公司设立的参股公司，是证券市场的代言人；Zzz公司——是由上市公司
与Z公司设立的合资公司，是外资并购的代言人。4、W公司——是一家在中国内地注册的
私募基金，Ww公司——是一家在英属群岛注册的私募基金，无人知道其背景。5、准备公
司和个人证券帐户。……
其三、融资计划方面：5000万、5000万，共融资1亿元，其中包括债务融资、权益融资和
混合融资。……
运作
第一步：吸筹
吸筹策略：首先，上市公司公告“中期业绩预亏”，股价随之回落，当下挫至5元底部时
，开始分批吸纳，股价随着回升，当回升至6元时，停止吸纳。接着，等待某段时间大盘
大幅重挫，股价跟随重挫，当下挫至上次底位5元时，再分批吸纳，股价又回升，当回升
至上次高位6元时，又停止吸纳。之后，预计大盘将受重量级的负面消息(上市公司财务
丑闻等)影响而深跌，股价随着下挫，当回落至5～5.5元区域时，再次分批建仓，这次股
价越过上次高位6元，直到预定6.5元左右。以后每次股价回落低点逐步上移，每次股价
抬高5%～10%。这一过程中，对吸筹总量和价格也有所控制：吸筹初期股价为5～6元，中
期不高于7元，末期最高不超过8元，吸筹周期为5～7月，吸筹总量不应少于2000万股，
最多不宜超过3000万股，即最低控盘率为40%，最高控盘率为60%，最理想控盘率为50%。
在2002年12月31日之前，Xx公司帐户和Yy公司帐户的持仓量达到200～300万股，成为上
市公司的前十名股东之一。其余全部使用个人帐户，每个帐户的持仓量不宜超过20万股
。为了顺利建仓，操盘手还会准备其他策略：不但通过上市公司披露年度业绩预亏、诉
讼等利空信息，让市场确信股价还要进一步下挫，令股价回落，然后乘机分批吸纳；而
且还通过最近市场受负面的消息影响，借此消息沽穿重要技术支撑位，构筑股价进一步
下跌的形态，然后乘机建仓。(评述：看看上市公司和主力勾结到了什么程度！你还怎么
敢相信那些预亏公告或者别的公告？但愿这只是个别现象。)
第二步：拉升
题材配合：第一步的并购重组，主要是剥离不良资产和债务。第一、上市公司将不良资
产和负债出售给第一大股东，共获得现金1亿元；第二、上市公司欠银行债务1亿元，解
决方案是停息挂帐或保本还息或银企合作；第三、上市公司对其或有负债与＊＊相关公
司签订反担保协议。
制造换庄：在披露“债务重组”信息之前，将股价缓慢推高至12～14元区域，然后以很
不标准的强势形态——杯状形态或匙状形态进行整理，直到披露债务重组信息。在披露
信息当天复牌后，股价拉升至涨停板，持续推高股价至18～20元区域，然后无量下跌，
形成经典理论的做空K线形态的模式，自然市场感觉股价有进一步下跌的势头。在形成经
典理论的做空K线形态的的末端，传出并购重组消息——通过香港媒体记者对XXX公司的
采访报道，泄露上市公司并购重租消息——在这些朦胧消息的配合下，将股价推高至24
～26元区域，然后随着大盘下挫而回落。在发布澄清公告之前，股价缓慢回升至前期高
位区域25～26元。在传言很盛时，发布澄清公告，大意为：“没有重组意向”或“没有
应披露而未披露的信息”，让股价回落至上次底位区域23～24元。(评述：看到这里，技
术派人士该大跌眼镜了罢。在这么狡猾的陷阱面前，再精技术也难免要跌倒。)接着，股
价经过一二个月的盘整。在盘整末端，通过持续温和放量和拉出中阳的拉升方式，将Xx
公司帐户的部分筹码倒入W公司帐户，同时令股价向上突破前期高位，股价创出新高，站
稳在27～28元区域。这样W公司成为上市公司十大股东之一。
备选方案：在盘整期间，股价逐步构筑符合经典理论的做多K线形态的模式——上升三角
形或矩形整理形态，形成股价有进一步上升势头的印象，同时配合大盘，通过持续温和
放量和拉升越过前期高点，将Xx公司帐户部分筹码倒入W公司帐户，成为上市公司的十大
股东之一。
第三步：再度拉升
题材配合：第二步的并购重组，主要是股权转让和资产置换。第一、收购公司M和N，分
别收购上市公司第一大股东的20%和12%的股权，成为其第一和第二大股东，总计金额为
1亿元；第二、上市公司分别收购M和N的下属两子公司的51%、49%的股权，成为其第一和
第二大股东，总计金额为1亿元；第三、上市公司并购整合，更名为＊＊软件公司。
制造换庄：在股价经过三四个月的调整之后，股价再度缓慢走强，将股价推高至上次高
位区域27～28元，然后进行很不标准平台盘整，直到披露并购重组信息前天。公告“上
市公司股权转让”当天复牌后，股价越过27～28元上次高过，飙升至32～34元，同时减
持推高时增仓的筹码。随着，等待某日大盘深跌之时，股价也突然向下无量破位，并形
成“三只乌鸦”的K线组合，市场感觉股价有进一步下跌的势头。之后以一巨量长阳重新
回升到前期高位32～34元区域，自然形成向上K线组合的模式，市场自然感觉股价有进一
步上涨的趋势。第二天披露“上市公司收购股权”信息，同时减持推高时增仓的筹码，
股价逐步回落。接着，在披露年(中)报“10股送8转增2”的分配方案之前，股价再度攀
升，量能持续温和放大，逐步构筑经典理论的做多量价图形，自然市场感觉股价有进一
步上升的趋向，突破上次高位34元区域，站稳在元36～37元高位。公布年(中)报高送配
方案的当天复牌后，股价大幅高开，放出巨量，同时减持推升时增仓的筹码。
备选方案：预计近期市场公布利好信息之前，股价进行整理。在市场公布利好信息第二
天，公布上市公司更名为＊＊软件公司，然后缓慢推升股价，量温?
备选方案：在盘整期间，股价逐步构筑符合经典理论的做多K线形态的模式——上升三角
形或矩形整理形态，形成股价有进一步上升势头的印象，同时配合大盘，通过持续温和
放量和拉升越过前期高点，将Xx公司帐户部分筹码倒入W公司帐户，成为上市公司的十大
股东之一。
第三步：再度拉升
题材配合：第二步的并购重组，主要是股权转让和资产置换。第一、收购公司M和N，分
别收购上市公司第一大股东的20%和12%的股权，成为其第一和第二大股东，总计金额为
1亿元；第二、上市公司分别收购M和N的下属两子公司的51%、49%的股权，成为其第一和
第二大股东，总计金额为1亿元；第三、上市公司并购整合，更名为＊＊软件公司。
制造换庄：在股价经过三四个月的调整之后，股价再度缓慢走强，将股价推高至上次高
位区域27～28元，然后进行很不标准平台盘整，直到披露并购重组信息前天。公告“上
市公司股权转让”当天复牌后，股价越过27～28元上次高过，飙升至32～34元，同时减
持推高时增仓的筹码。随着，等待某日大盘深跌之时，股价也突然向下无量破位，并形
成“三只乌鸦”的K线组合，市场感觉股价有进一步下跌的势头。之后以一巨量长阳重新
回升到前期高位32～34元区域，自然形成向上K线组合的模式，市场自然感觉股价有进一
步上涨的趋势。第二天披露“上市公司收购股权”信息，同时减持推高时增仓的筹码，
股价逐步回落。接着，在披露年(中)报“10股送8转增2”的分配方案之前，股价再度攀
升，量能持续温和放大，逐步构筑经典理论的做多量价图形，自然市场感觉股价有进一
步上升的趋向，突破上次高位34元区域，站稳在元36～37元高位。公布年(中)报高送配
方案的当天复牌后，股价大幅高开，放出巨量，同时减持推升时增仓的筹码。
备选方案：预计近期市场公布利好信息之前，股价进行整理。在市场公布利好信息第二
天，公布上市公司更名为＊＊软件公司，然后缓慢推升股价，量温和放大，同时减持推
升时增仓的筹码；不仅如此，还等待某短时间大盘走强之日，披露大宗交易信息，“将
W公司的持股转让给WW公司”的第二天之后，通过媒体对Ww公司的追踪报道，揭露该公司
是一家在英属群岛注册的私募基金，在舆论的配合下，激起市场对其产生巨大的想象力
，然后持续放出巨量和拉出长阳，同时分批减持推高时增仓的筹码。(评述：这个方案，
足以把最理智的散户或大户搞晕。
第四步：出货
题材配合：第三步的并购重组，主要是出让上市公司和置换股票。第一、与＊＊国际传
媒公司洽谈出让上市公司事宜；第二、与几家国际软件公司洽谈出让上市公司事项；第
三、公布“＊＊国际软件公司收购上市公司”意向信息；第四、公布“＊＊国际软件公
司与上市公司换股方案”的信息。制造换庄：股价经过除权之后，在18～20元除权区域
振荡整理。在中(年)报又推出第二次分配方案——10股送8的公告之前的二三个月，股价
逐渐走出强势双底整理形态，直到公布中(年)报。在公告分配方案当天复牌，股价推升
至涨停板，放出巨量，然后逐步构筑经典理论的做多量价图形，站稳在44～46元(第一次
的除权区域为22～23元)区域，同时减持推高时增仓的筹码。造势出货：一方面，通过香
港媒体记者对Zzz公司的采访报道，向市场透露A、B和C国际软件公司拟收购上市公司的
股权消息；另一方面，利用有影响力的证券研究机构，在各大媒体发表“外资并购和上
市公司外资并购”系列研究文章；同时，利用有影响力的证券咨询机构，在各大媒体发
表上市公司——＊＊软件公司的外资并购的投资价值文章……在这些信息的共同刺激和
推动下，以及舆论集中的强大攻势下，推动外资并购板块炒作到高潮阶段，从而激起投
资者尝吃禁果的欲望。同时股价逐步构筑符合进一步飙升的技术图形，自然市场感觉股
价有进一步上升的趋向，就此出货开始展开。(评述：就此，投资者很容易掉入了主力设
下的技术和信息陷阱
随着未来大盘一段时间走强的配合，再度传出“＊＊国际软件公司拟收购上市公司”的
信息，上市公司辟谣，大意为“上市公司和＊＊国际软件公司有过接触，但双方并没有
股权转让的意向，公司没有应披露而未披露”的信息，当天股价复牌高开，拉至涨停，
分批出货。接着，预见某段时间公布一系列正面金融政策信息，同时披露“＊＊国际软
件公司拟收购上市公司”的意向信息，当天复牌股价高开，然后逐波压低股价分批出货
。再相隔一二个月，又披露“上市公司换股方案”的信息，当天复牌平开，压低股价出
货。
操盘手在出货进度和股价方面的操控：初期和中期出货均价为38～40元区域(第一次的除
权区域为19～20元)，出货率最低为60%，最高为80%，总的出货周期为4～6个月。
为了顺利出货，操盘手除了既利用有影响力的证券研究机构和证券咨询机构发表看好上
市公司的舆论和报告外，还会利用有影响力的评级机构调升上市公司的股票的评级(未来
出现的新手法)和股票第二次的除权效应，乘机分批出货。
尾声
证券市场是有风险的，因此操盘手针对每个运作步骤都会制定周密的风险控制计划：吸
筹风险控制：在预定区域吸筹较容易，预示大盘较弱，抛盘较多，应控制吸筹率和吸筹
成本；若吸筹较少，预示大盘较强，抛盘较少，应耐心等待吸纳时机；若吸筹不多，大
盘已经向下反转发展，应果断先逐步减仓，然后耐心等待时机。拉升风险控制：股价推
高至预定区域较容易，预示大盘较强，跟风盘追涨意愿较强，推高幅度可以比预先高；
若推高较难较低，预示大盘较弱，跟风盘追涨意愿较弱，推高幅度可以比预先低，可分
多次推高，同时必须控制拉升成本；若计划失败，预示大盘太弱，跟风盘不多，必须控
制好持仓量，应耐心等待下回契机。出货风险控制：在预定区域出货较容易，预示大盘
很强，接盘踊跃，可以比预定更高位出货；若出货较难，预示大盘较弱，接盘意愿不踊
跃，可以比预定稍低位出货，应把握出货契机，控制好出货量；若出货失败，预示大盘
太弱，接盘很少，应耐心等待新一轮行情产生的时机，同时必须控制出货进度（有理转
）

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